福田汽车(600166):产销规模维持高位 盈利能力维持稳定
公司三季度产销规模维持较高水平,全年销量有望达到70万辆。受益于宏观经济复苏、投资和物流需求恢复等因素,公司今年1-9月份己累计实现汽车销售52万辆(同比+16.7%),其中重卡销售8.1万辆(同比+37.3%),根据商用车销售的季节规律,3季度为传统淡季,4季度将有所回升,预计公司全年有望实现汽车销量70万辆。
欧曼二工厂投产后有助于缓解公司中重卡产能压力。欧曼一工厂设计产能6—8万辆,1-9月已累计生产中重卡7.83万辆,月产规模接近9000辆,接近产能极限。公司投资约21亿元在怀柔建设欧曼二工厂,预计有望2011年初投产,二工厂设计产能6-8万辆,达产后福田中重卡总产能有望提升至16万辆,产能压力有望得到缓解。
我们对于重卡行业持相对乐观态度,全年销量仍有望超过95万辆。受益于宏观经济复苏、固定资产投资和物流需求恢复等因素,今年重卡市场持续旺销,1-9月全国共销售78.8万辆(同比+75%),未来如果宏观经济不出现显著下滑,我们预计四季度重卡销量有望与三季度持平或略有上升,全年销量有望超过95万辆,未来3—5年重卡需求复合增速仍将略高于GDP增长水平。
轻卡业务盈利能力稳健提升。公司1-9周共销售轻卡39.6万辆(同比+7.1%),并积极推进产品结构调整,中高端品牌奥铃和欧马可的销售占比逐步提升。受益于规模效应和产品结构优化上移,公司轻卡业务盈利能力稳健提升,今年上半年毛利率达到12.7%,预计全年仍有望维持12%以上。
与戴姆勒合资有利于推进公司的国际化进程,预计合资公司有望于明年成立。公司与戴姆勒合资生产中重型载货汽车及其发动机项目,将有利于公司出口业务的发展,同时公司的国际化进程亦有望随之加速。预计合资公司将有望于明年成立,欧曼中重卡业务25.06亿元的资产评估增值将按照合资公司的建设进度分期确认,维持公司总体业绩平稳。
风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车需求下滑,固定资产投资增速大幅下降导致工程车需求下滑,钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司毛利率等。
盈利预测、估值及投资评级:公司非公开发行后,股本增加至10.55亿股,摊薄每股收益约15%,综合考虑公司目前盈利能力以及未来新增产能的投产,预测公司2010/11/12年全面摊薄的每股收益为1.89/2.17/2.48元,当前价22.95元,对应2010/11/12年PE为12/11/9倍。结合目前行业的估值水平和金司市场地位,我们认为公司合理估值水平为2010年15倍PE,维持公司“增持”评级,目标价28元。